周观点：7 月社融信贷低于预期，关注稳增长政策推进落地。

上周五央行发布7 月社融金融数据，当月新增社融 5282 亿元（低于同花顺预期1.23 万亿），同比少增 2703 亿元，月末存量社融同比增长 8.9%，增速环比下降0.1pct。从社融新增结构来看，信贷为主要拖累项；7 月新增人民币贷款364 亿元，同比少增3892 亿元；政府债券净融资4109 亿元，同比多111 亿元；企业债券净融资1179 亿元，同比多219 亿元。7 月信贷回落一方面是由于6 月冲量透支项目储备，另一方面市场主体信心不足、信贷需求不足，尤其是居民端负增长是主要拖累项。

【资料图】

从信贷新增来看，主要支撑来自票据融资和非银贷款，居民端负增长。7 月新增人民币贷款3459 亿元（低于同花顺预期8555.2 亿），同比少增3498 亿。

居民短贷、中长贷均负增长，与4 月情况相似。短贷负增主要与季节性回落有关；居民中长期贷款负增主要与楼市销售低迷和提前还款现象依然存在有关。

企业端来看，企业短期贷款负增长，预计主要是6 月冲量短贷集中到期，季节性特征较为明显；企业中长期贷款同比少增，为去年7 月以来首次同比少增。

预计Q2 以来企业端融资需求疲弱，且Q1 基建贷款大量投放、对项目储备有较多透支。7 月票据融资、非银贷款实现同比多增，亦反映有效信贷需求疲弱。

7 月末政治局会议稳增长定调明确，预计相关逆周期调节政策持续加码、进入落地阶段。地方政府专项债等政策工具有望加速发行使用，或将带动企业信贷需求复苏。央行近期多次提及指导银行依法有序调整存量房贷利率，预计后续银行将陆续研究推出调整方案，有望缓解居民提前还款情况。我们判断7 月是年内信贷数据低点，在政策加码下，后续企业、居民端信贷需求将有所改善。

展望后续，我们认为低于预期的金融数据和偏悲观的经济预期或将推动稳增长政策落地。考虑目前板块估值、持仓仍处于历史低位。我们认为，板块在 Q3具有估值修复机会，有望取得绝对收益。个股方面，看好业绩确定性较高、优质江浙区域性银行。短期来看，在区域经济优势、以及政策支持下，优质区域性银行有望延续高成长。从长期角度来看，优质地区的优质城商行、农商行拥有深耕区域、网点下沉以及当地股东等自身优势，并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位，客户基础逐步夯实下，基本面有望长期向好。建议关注宁波银行、常熟银行、江苏银行。

板块表现

行情回顾：上周中信银行指数下跌3.16%，跑赢沪深300 指数0.23pct（沪深300 指数跌3.39%），在各行业中排名第12。从细分板块来看，国有行、城商行、农商行、股份行指数分别跌2.62%、2.73%、2.97%、3.70%。个股方面，跌幅较小的有民生银行（-0.75%）、成都银行（-0.79%）、青岛银行（-1.72%）、常熟银行（-1.80%）、上海银行（-1.94%），兰州银行（-8.23%）、瑞丰银行（-7.07%）、紫金银行（-6.93%）、西安银行（-5.53%）、中信银行（-5.41%）跌幅较大。

板块估值：截止8 月11 日，银行板块PB 为0.54 倍，处于近五年来的6.84%分位数、估值仍在低位。

成交额：银行板块上周成交额为141.49 亿，占全部 A股的 1.85%，在各行业中排名第16。

北向资金：上周北向资金净流出银行板块87.63 亿，在各行业中排名第27。个股方面，紫金银行（+0.60 亿）、苏州银行（+0.53 亿）、青农商行（+0.51亿）、贵阳银行（+0.42 亿）、张家港行（+0.38 亿）有所流入，招商银行（-38.63 亿）、工商银行（-7.20 亿）、交通银行（-5.34 亿）、兴业银行（-5.11亿）、平安银行（-5.04 亿）流出规模居前。

流动性跟踪

央行动态：上周央行共开展180 亿逆回购操作，同时530 亿逆回购到期，实现净回笼350 亿。

利率跟踪：短端利率方面，DR001、DR007 较上周分别+19BP、+12BP 至1.33%、1.76%。长端利率方面，10 年期国债收益率、国开债收益率较上周分别-1BP、-1BP 至2.64%、2.74%。同业存单利率方面，1 年期中债商业银行同业存单到期收益率（AAA）与上周持平于2.27%。票据利率方面，3M、半年国股票据转贴现利率较上周-5BP、-4BP 至1.16%、1.27%。

行业要闻跟踪

①央行发布7 月社融金融数据：7 月人民币贷款增加3459 亿元，同比少增3498 亿元；社会融资规模增量为5282 亿元，比上年同期少2703 亿元。7 月末，广义货币（M2）余额285.4 万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6 个和1.3 个百分点。

②国家统计局：7 月CPI 环比上涨0.2%，同比下降0.3%，其中，食品价格下降1.7%。当月猪肉价格同比下降26%，影响CPI 下降约0.41 个百分点；PPI 同比下降4.4%，环比下降0.2%。

③海关总署：7 月进出口总值3.46 万亿元，同比减少8.3%。其中出口减少9.2%，进口减少6.9%，贸易顺差5757 亿元，收窄14.6%。1-7 月，进出口总值23.55 万亿元，同比增长0.4%。其中出口增长1.5%，进口减少1.1%，贸易顺差3.39 万亿元，扩大10.3%。

个股重要公告

①业绩快报：浦发银行-上半年公司实现营收912.3 亿，同比降7.52%；净利润231.38 亿，同比降23.32%；加权平均ROE 3.73%，同比下降1.4 个百分点。贷款、存款余额较上年末分别增长1.57%、3.63%，不良率较上年末下降3BP 至1.49%，拨备覆盖率较上年末上升11.41pct 至170.45%。

②人事变动：中信银行-国家金融监督管理总局核准方合英先生担任董事长及刘成先生担任行长的任职资格；浙商银行-国家金融监督管理总局已核准陆建强先生的董事及董事长任职资格；齐鲁银行-同意选举郑祖刚先生为第九届董事会董事长，张华先生为行长。

风险提示：经济下行压力加大导致资产质量恶化，金融持续让利导致息差大幅收窄，房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等。