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核心观点

LPR利率非对称调整。8月LPR报价出炉，5年期维持4.2%不变、1年期调降10bp。自19年8月LPR改革以来，1年期LPR利率单独下调并非首次，不过前三次央行均未提前调整MLF利率。而在政策利率下调的背景下，5年期LPR利率按兵不动属于历史首次。

中长期贷款或现“短期化”。随着1年期LPR利率进一步下调，企业短期融资和消费贷等短期贷款利率也将迎来新一轮调整，一定程度上能够降低企业的融资成本和居民消费贷款的成本。不过，可能也会出现用短期资金来置换中长期贷款的现象，特别是对于地产领域，亟需通过降低存量房贷利率的方式来降低利差。

货币宽松不会停步。我们在《地产调控转松，政策空间多大？——“周期的力量”系列研究之一》中曾强调，地产政策约束放松的效果取决于货币政策，单独的地产约束放松，对于地产销售的刺激效果并不显著。而货币宽松也是提振经济和市场最直接和最有效的手段，地产、财政和产业政策更多或只是起到锦上添花的作用，我们预计，在实际利率高企的背景下，货币宽松不会停步，随着人民币汇率贬值压力缓解，降准和降息仍可期待。

调存量、稳汇率和增息差。我们认为，央行本次非对称降息或出于三点考虑：首先，5年期以上LPR利率不变或为配合存量房贷利率调整，增量部分利率暂时保持稳定；其次，考虑到美联储货币政策收紧的预期还未完全消散，短期人民币汇率仍有压力，防范汇率超调风险必要性仍强，利率下调暂时保持谨慎；最后，此举或也有呵护银行利润和净息差的意图，这也与二季度货政报告强调的专栏内容相呼应，银行内源资本保持充足才能更好地支持实体经济。我们预计，随着银行息差逐步稳定，后续仍可能通过引导存款利率下行等方式来推动贷款利率走低。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。